榮萬家生活服務(02146.HK)正式登陸港交所。開盤報價12.8港元，低于每股發售價。

此次赴港上市，榮萬家共發行9400萬股H股(假設超額配售權未獲行使)，發行完成后總股本增加至3.76億股。其中，榮盛發展共持有榮萬家約2.35億股，占榮萬家發行完成后總股本的62.64%，依然為后者的最大股東、實際控制人。此前，榮盛發展曾公告稱，榮萬家上市后，榮盛發展仍將保持控制權。

截至2020年6月30日，榮萬家共管理272個物業管理項目，總在管建筑面積為5240萬平方米，覆蓋中國14個省、直轄市及自治區的30個城市;訂約管理380個物業管理項目，總合約建筑面積為8060萬平方米。

招股書顯示，2017年、2018年、2019年與2020年上半年，榮萬家的營收分別為7.32億元、9.02億元、12.82億元與7.65億元;同期，其凈利潤分別為0.38億元、0.72億元、1.13億元與0.53億元。

總體來看，榮萬家過往的盈利能力較低，毛利率于2017-2019年均處于20%以下。榮萬家2017年毛利率為16.0%，2018年為16.7%，2019年增至18.2%，成逐漸上漲之勢。但行業平均毛利率約為30%，榮萬家與之相比還有相當距離。

2020上半年，榮萬家的毛利率提升至28.6%，主要受物業管理服務盈利能力增加所致，其分部毛利率提升至32.5%(去年同期為19.8%)。安信國際在研報中表示，榮萬家盈利能力的提升主要是疫情爆發期間采取了一次性節約成本策略，加上政府一次性企業舒困措施的幫助。未來公司的盈利能力仍然受考驗。

截至2020年6月，榮萬家在管規模中，約99%的項目均由榮盛發展所開發，未來增長須依靠并購及自然外拓。公司的外拓能力需要時間來驗證。

此外，截至2019年末，榮萬家合并報表口徑資產總額為17.6億元，負債總額為13.67億元，權益及負債總額為13.2億元。其中，非流動負債8334.7萬元，流動負債12.8億元。綜合來看，榮萬整體家負債率偏高，現金流下降。

如此狀況，不由引得投資者擔心。上市首日，榮萬家開盤價為12.8港元，宣告跌破發行價，此后仍然不止跌勢。截止發稿時，榮萬家報每股12.40港元，較發行價下跌7.88%，總市值為46.62億港元。

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